2024年2月14日，在這個中國“財神”遇上西方“愛神”的特殊日子，滬上阿姨，正式沖刺港股IPO。



筆者在2023年跟著資歷投資人的步伐參與了滬上阿姨股權投資，筆者主觀認為：低消費，成癮性，復購強的，看得懂的生意就是好生意。

中國茶飲市場現狀：

現制飲品是指在現場制作并直接提供給消費者及時飲用的飲品。現在市場上普遍的現制飲品有多種不同選擇，主要以茶飲、現磨咖啡、酸奶及鮮榨果汁等為主。奶茶店通過不斷創新口味和促銷活動吸引年輕消費者，咖啡店側重于提供高品質的咖啡和舒適環境以留住品味較高的客戶，而果茶店則通過強調健康和天然來吸引追求健康生活方式的消費者。每種類型的店鋪都需要根據其目標客群的特點和消費偏好來調整產品和服務策略。主要我國有著豐厚的茶文化底蘊，2022年在現制飲品市場，茶飲已經占據50.7%。

中國現制飲品市場在過去五年保持快速增長，以GMV計算的市場規模由2017年的人民幣1,488億元增加至2022年的人民幣4,213億元，復合年增長率為23.1%。隨著消費者購買力提升，茶飲品種升級，品質及飲用體驗不斷推陳出新，未來茶飲市場有一定的成長空間。

市場展望：目前市場主要還是以連鎖店擴張促成門店運營的標準化，連鎖店透過精簡高效的供應管理及采購工作實現規模經濟，降低成本及提高利潤。連鎖模式分為直營和加盟：直營以全國高端（喜茶、奈雪、樂樂茶）及地方高端（茶顏悅色）為主，加盟以本土快速增長企業為主（古茗、茶百道、滬上阿姨）、單品爆款（書亦燒仙草、鄰里）及低價（蜜雪冰城）為主，近期的霸王茶姬也在迎頭趕超。

該行業20-21年快速發展，22年由于疫情嚴重影響，頭部企業保持增長，但絕大部分企業規模不變或下降，行業整合明顯，頭部明確（蜜雪、古茗、茶百道、滬上阿姨）。2023-2024，頭部茶飲開始進行更大規模相互滲透，持續擠壓更小品牌，但上市過程中會保持相對平穩競爭態勢，5年內產生5-7家萬店企業（蜜雪、古茗、茶百道、滬上阿姨為其中4家）

  2021年前頭部品牌以前段跑馬圈地為重點，只有少數企業（蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨）重視供應鏈及管控能力。其它大小品牌能力差距不大。隨著頭部企業供應鏈能力及管控能力越來越強，預計非頭部品牌會受到擠壓，頭部品牌會有更快發展空間。

公司概況：

該公司成立于2013年，公司主要以加盟模式進駐低線城市。以水果茶為主，公司創立之初原創了第一杯現煮五谷茶，并逐步更新產品線，從2020年底開始主推鮮果茶，鮮果茶實收占比從2019年36%，提高至2021年58%，22年60%。在北方區域中排名第二，全國茶飲品牌排名第五，截至2023年9月30日數據現價茶飲店品牌中市場份額上暫時全國排名第3。

財務情況：
 




滬上阿姨經營毛利率提升我們的加盟業務逐年毛利率獲得提升，主要由于有效的成本控制措施，EBIT margin從2021年約7.0%到2023年的約13.2%，說明滬上阿姨產品具有一定的盈利能力。流動比率2021年，2022年持平，2023年流動比率增長（股東增資，存款現金流增加）。即使在疫情期間，公司依然保持盈利，下半年整體利潤率~8%。具有一定的抵御風險的能力。

負債率自2021年的65%減少到2023年的59%（2023年9個月內數據），該公司融資主要是銀行融資與租賃融資，銀行融資部分：對于截至2022年12月31日以及2023年9月30日，分別擁有100萬元及人民幣850萬元的計息銀行借款，實際利率分別為2.05%及2.80%。銀行借款主要用于補充經營性現金流。截至2024年1月31日，該公司并無任何計息的銀行借款，財務結構健康。

租賃融資部分：截至2022年12月31日的人民幣136.6百萬元減至截至2023年9月30日的人民幣130.8百萬元，并且進一步減至2024年1月31日的人民幣124.7百萬元，乃主要由于公司償還租金所致。

投資機構以截至2023年第一季度數據預測保守假設5-12月保持單月3,500萬人民幣不增長，全年利潤也將達到4.1億人民幣（敏感保守假設2023年3.5億人民幣凈利潤）。根據申請報告披露財務報告來看也達到了保守的預測利潤收入。

優勢：

1.盈利且現金流為正的商業模式，向加盟店出售原材料。通過自建工廠和直接從農場和果園采購，公司不斷整合供應鏈物流等（建立了約40個倉庫和全國冷鏈物流網絡,實現每周2-3次鮮果配送）。鮮果供應鏈具備稀缺性，滬上做到了產地直采：水果是非標品而且要全年供應，茶飲需求最大的水果如芒果、西柚國內產量有限依賴進口，其他水果也往往產地有限，要迅速去其他省市的產地采購，需要在水果行業深耕十年，滬上具有一定行業壁壘。通過規模經濟和供應鏈建設不斷提高利潤率，因為加盟模式以預付形式，公司賬上現金流相對充裕，有足夠的資金安全墊做緩沖。

 2.管理團隊經驗豐富，管理層具有豐富的大型零售品牌經驗，團隊不斷多元化方面進行改進，逐漸成為行業領導者。

3.較短的門店回本周期，2020年較2019年回本周期縮短，考慮到2020年開店一部分需要到2022年回本，如無疫情影響，回本周期進一步縮短。此回本周期不考慮房租押金及轉讓費，如考慮房租押金及轉讓費，回本約15-18個月。 

4.品牌認知不斷提升，2022年滬上阿姨在品牌營銷發力，品牌知名度顯著提升，小紅書、微信、百度等指數同比增幅均領先茶百道、古茗等競品，營銷內容包括“上海嬸子”的話題營銷和跨界聯名等活動。

劣勢：

 1.茶飲市場競爭激烈，截至2023年9月30日滬上在中現價茶飲店品牌中市場份額上暫時全國排名第3，門店銷售、單店模型、品牌效應與頭部茶飲具有一定的差距。

 2.茶飲品牌的收入一定程度上由新品驅動，產品更新迭代速度快，需要一定的研發創造能力，具有一定的市場增長的不確定性。

總結：滬上阿姨持續穩定的增長來自于品牌建設、產品研發、鮮果供應鏈的縱向整合、冷鏈物流網絡、門店標準化操作流程和質量控制等方面的持續投入。

通過優質的產品，穩定的門店制作品質和高食品安全標準來提升加盟商加盟熱情，進一步推動門店和規模的增長，再有經驗豐富的管理團隊人員引領下，產生了良性循環，具有一定的估值想象空間。

期待滬上阿姨沖擊港股IPO結果。

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投資有風險入市需謹慎
責任編輯：　束文杰